（原标题：腾讯控股一季报功绩超预期背后的多维透视）开yun体育网

腾讯控股一季度非国际净利润同比增长54%，大超预期，主要成绩于高毛利居品占比擢升、资本下降和不停遵循提高。这一增长趋势仍有望延续。

腾讯控股（00700.HK）2024年一季度财报依期发布，功绩越过“炸裂”。

一季度，腾讯杀青营收1595亿元，同比增长6%，略高于市场预期。非国际财务禀报准则下包摄于母公司推动的净利润（下称“非国际净利润”）达到503亿元，同比激增54%，远超预期。

营收方面，1595亿元再次创出了单季度历史新高，同比增速连合两个季度回落至个位数，一方面是游戏业务处于改动期，一季度零增长，另一方面是金融支付业务受虚耗顶风影响出现个位数增长。跟着游戏业务改动到位和宏不雅经济逐步好转，瞻望二季度营收增速有望回升至10%以上。

净利润方面，自2022年第三季度重拾增长以来，腾讯非国际净利润连合七个季度正向增长，且增速呈现出逐季加快情状，本季度54%的同比增速再次刷新近五年来的增长纪录，企业筹备遵循擢升权贵。

净利润高增速拆解

第一眼看到6%增速的营收和54%增速的净利润时，肯定许多投资东说念主皆和我通常相比纷扰，这么的增速是奈何作念到的？

通读财报后不错发现，一季度财报净利润含金量如故很高的，主淌若四方面身分共同作用而带来的：启航点，举座毛利率从45%权贵擢升至53%，这一权贵变化主要成绩于视频号、搜一搜告白以及小游戏等高毛利居品的占比加多。这使得公司的收入结构得到优化，使得公司的盈利智商愈加慎重和捏久。而这少量依然在连合几个季度的财报中得到了充分体现。其次，在高利润收入大幅增长的同期，营业资本却同比下降了8%。主要归因于腾讯视频履行资本的裁汰以及云业务部署资本的减少。腾讯大部分业务皆依然上云，多半的资本依然在前期的云征战中参加。就像阛阓早依然建好了，征战资本依然提前支付了，后头开业赚来的钱实在皆是利润。第三则是不停用度率同比下降5%，雇员东说念主数10.54万小幅下降到10.47万东说念主，降本增效还在不息。第四，非国际财务准则下，本季度分占长入营公司盈利55亿元，较上年同期分占耗损东说念主民币1亿元大幅擢升。剔除该影响后，非国际净利润同比加多37%。

2024年一季度腾讯的毛利同比增长23%至839亿元，毛利率由上年同期的45%擢升至53%，单季度的毛利和毛利率均创近12个季度以来的新高。

毛利的快速增长和毛利率的擢升主要成绩于收入结构的权贵变化：高质料收入开首（举例视频号告白和带货技能事迹费、搜一搜告白收入、小游戏平台事迹费以及搭理事迹收入等）的赶紧增长；低毛利率收入开首（如音乐直播及游戏直播事迹、集成云业务等）的孝顺逐步减少；营业收入加多了，营业资本尽然下降了。云业务的资本效益擢升，有助于各个业务板块的毛利润擢升。

瞻望这种趋势将捏续下去，异日几年慎重的收入增长以及由高毛利带来的更快的利润增速仍将成为公司财报的新常态。

游戏业务二季度有望好转

分业务来看，一季度升值事迹板块推崇依旧低迷，营收占比49%，占了总营收的半壁山河，然则营收增速同比裁汰0.9%，成了独逐个个负增长的板块。

将升值业务拆分开来，一季度游戏业求杀青营收481亿元，同比微降0.4%，营收占比30%。

其中原土市场游戏同比下滑2%，主淌若两大头部游戏《王者荣耀》和《和平精英》春节时间收入同比下滑，对游戏大盘负担权贵。腰部游戏中《金铲铲之战》《英杰定约手游》《暗区解围》《丧胆条约》《穿越火线》等推崇风雅，大部分游戏的活水皆创出历史新高。其中《金铲铲之战》和《英杰定约手游》2023年买卖化提速，在游戏内部推出更各种化的单价更高的居品，ARPU有显然增长。功绩电话上腾讯不停层涌现，面前《金铲铲之战》依然成长为中国第三大手游，排在前边的两个游戏亦然腾讯的。新游推崇欠安，《元梦之星》和《白荆回廊》等要点游戏推崇低于预期。对于《元梦之星》，我认为如故需要多给些耐性，该游戏面前的买卖化相比克制，也并莫得显然向低龄用户歪斜，还处于早期用户培养阶段。一季度国外游戏杀青营收136亿元，同比增长 3%（总活水同比增长34%）。自营居品中PUBG同比小幅增长，有所回暖但被《CODM》和《得胜女神nikki》的下滑对消。投资并表的责任室中，Supercell推崇亮眼，旗下居品《原野乱斗》一季过活活跃账户数启航点上年同期的两倍，活水启航点上年同期的四倍，但大部分活水被列在递延收入内部，莫得在一季度体现。

新游方面，重磅游戏DNF手游本月21日行将上线，瞻望每年能带来80-100亿元的收入。下半年将会有《王者破晓》《塔瑞斯天下》（对标魔兽天下like手游居品）《王者万象棋》《Valorant》手游、《刺客信条》手游等新游戏上线。

递延收入增长是游戏收入增长的一个积极先行主意，2024年一季度末公司递延收入高达1061亿元，同比多出近200亿元。

由于两大头部游戏《王者荣耀》和《和平精英》本季度的活水启动归附增长，以及《原野乱斗》带来的多半递延收入增长应该对异日几个季度的收入增长产生积极影响。我瞻望2024年全年游戏将归附到8%-10%的增长。

数字酬酢初现晨曦

酬酢汇集收入同比下降1.6%至东说念主民币305亿元，尽管视频号直播事迹以及小游戏平台事迹费收入被归入酬酢汇集板块，然则仍然无法对消抖音和快手等详细短视频平台对腾讯音乐直播及虎牙斗鱼等游戏直播事迹收入的侵蚀。好的少量是经由几年时间的转型似乎获得了一定的效果，音乐和长视频等付费会员收费账户数杀青了同比12%的增长。

腾讯视频发布了多部热点克己电视剧和动画系列，如《似锦》《猎冰》以及《好意思满天下第四季》，带动了长视频付费会员数同比增长8%至1.16亿。电视剧《庆余年第二季》于5月16日在央视八套和腾讯视频播出，这部剧集预约东说念主数依然冲破900万，主要变装依旧由原班东说念主马出演，瞻望将成为爆款。TME加强与腾讯视频的配合，发布了热点剧集《与凤行》的原声带。音乐付费会员数同比增长20%至1.14亿。虎牙一季度净营收15.0亿元，同比下降23%，然则直播移动端MAU（月均活跃用户数）同比增长至8260万，止住了下落的残障。总体而言，抖音等短视频给腾讯音乐和腾讯视频等数字平台带来的负面影响可能接近尾声，但短时间内仍然难言增长。

视频号和AI助力告白业务高增长

汇集告白业务2024年一季度收入同比增长26%至东说念主民币265亿元，毛利率由上年同期的42%擢升至55%，这主要成绩于微信视频号、小关键及搜一搜告白的强盛增长，以及AI驱动的告白技能平台的推动。

视频号不息高增长，年报数据自满，2023年视频号用户使用时长增长翻倍，而2024年一季度视频号总用户时长不息大增80%，诠释视频号的用户参与度和活跃度在捏续增长。最近刷视频号时显然能嗅觉到视频号履行的丰富度和容量在加多，面前许多大V和Up主皆同期在抖音和视频号直播和发视频。本次功绩诠释会上泄露面前视频号还在擢升告白加载率的初期阶段，告白加载率是其他主流短视频居品的约1/4驾御，还有很大的擢升起间。

总体来看，腾讯的告白业务凭借着以微信小关键、视频号、公众号、企业微信和微信搜索等组成的“微信的泛内轮回生态体系”，如故具备很强各异化竞争上风，有望在2024年不息保捏20%驾御的高增长。

金融和企服业务重回增长

本次财报中，在谈及主要居品要点推崇时，说起搭理业务的用户数与东说念主均投资畛域均杀青快速增长。在我印象中这是频年来初度。

金融科技业务主淌若微信支付代表的买卖支付业务，以及少部分搭理事迹为主的非支付业务。2024年第一季度，腾讯金科及企服业务的收入同比增长7%至523亿元，相较上年四季度同比15%的增速大幅放缓。一季度收入不足预期主淌若由于线下虚耗支拨增长放缓及提现收入减少，而搭理事迹收入增长强盛，但营收占相比小。

近期，我珍贵到搭理通平台正在积极扩张低风险的债券基金（而非股票基金）。这一举措，诱惑腾讯财付通公司近期完成的153亿元增资，似乎预示着金融科技业务正缓缓回反普通的发展轨说念，期待金控派司2024年尽快落地。

此外，企业事迹业务一季度杀青10%+的同比增长率，这主要成绩于云事迹收入及视频号商家技能事迹费的增长。云业务创下了收入的历史新高。媒体文娱和直播行业等不同垂直领域的客户增多，Saas居品在混元模子加捏下杀青了更多的价值，腾讯会议和腾讯文档的买卖化在擢升。2024年的看点是云业务是否大约扭亏为盈。

投资财富和回购

抵制2024年一季度，腾讯捏有的投资财富组合中，上市投资公司权柄的公允价值为5224亿元，非上市投资的账面价值为3288亿元，共计8512亿元。

对于投资者温柔的是否继分拨京东和好意思团什物股票后再分拨拼多多、快手等其他股票事宜，腾讯公司总裁刘炽平在功绩会上明确暗示面前莫得任何分拨股票的贪图。同期，刘炽平补充说，腾讯当今的投资组合依然达到了可不雅的畛域，当一些公司发展锻练后，会进行分拨。鉴于投资组合的畛域，瞻望不会再参加特等资金进行财务投资。刘炽平还暗示，异日如果有形态需要资金，不错卖出投资组合中的财富，如支付股息和回购股份来去报推动。

对于回购，刘炽平暗示，“公司文告回购时的股价极具诱骗力，尽管股价近期已有不小涨幅，但当今的股价仍然具有诱骗力。另外，咱们利润杀青大幅增长，咱们投资组合价值加多，以及更好的长久远景，公司发展极具诱骗力。因此，咱们将不息按照现时的节拍扩张股票回购贪图。”

也等于说，固然最近腾讯股价高涨了不少，然则公司利润在大幅增长，投资组合价值在擢升，当今的价钱仍然低估，会不息扩张岁首制定的1000亿元回购贪图。

仍在低估值区间

如前所述，腾讯2024年一季度远超预期的净利润增长是收入结构优化带来的毛利加多，营业资本和营业用度同步裁汰综配合用带来的。

瞻望2024年慎重的收入增长以及高毛利带来更快的利润增速趋势仍将延续。

然则50%+的利润增速昭着是不行捏续的。保守起见，我面前依旧保捏岁首预测的2024年营收杀青6699亿元，同比增长10%，非国际净利润1800亿元以上，同比增长15%不变，等2024年中报时再研究是否调高预期。

投资财富方面，抵制2024年一季度末，腾讯投资财富共计8512亿元，研究到流动性打八折，财富价值为6810亿元。

估值方面，鉴于腾讯潜入的盈利智商和深厚的酬酢护城河，赐与25倍合理市盈率不变。

假定2024年腾讯非国际净利润1814亿元，保守起见扣减248亿元股份报答（一季度股份报答62亿元），按照净利润1566亿元进行估值。则2024年腾讯合理价值为1566亿×25+6810亿元=4.60万亿元，约合5.0万亿港元，对应合理股价约530港元。现时腾讯市值约3.6万亿港元，减去6810亿元投资财富，中枢业务价值约2.62万亿元，对应2023年静态市盈率20.1倍（2023年净利润按扣减股份报答后的1300亿元缱绻），对应2024年的前瞻市盈率为16.7倍（净利润按照1566亿元缱绻），仍然低估。

如果将6810亿投资财富视为安全角落不予缱绻，则2024年腾讯的非国际净利润按照扣减股份报答的净利润1566亿元进行估值，现时市值3.6万亿港元对应PE为21.1倍，也属于偏低。

股息率方面，如前所述，如果假定2024年全年腾讯股价不涨，依然是面前约3.6万亿港元市值，研究到至少1000亿港元的回购金额，加上320亿港元分成，则股息率将达到3.7%，也算半个收息股了。

（作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资提议开yun体育网，据此投资风险自夸）